周三市场继续在分化中演绎结构性行情，虽然上证指数收盘小幅上涨0.24%，但深市三大指数均收绿，且在尾盘均无反弹动作，创业板下跌近1%，未能站稳5日均线。从盘面上看，热门股回调，以无线耳机为代表的消费电子领跌，雷柏近乎跌停，奋达、共达跌幅超过6%，漫步者连续大涨后抛出减持计划，对行业估值带来心理层面的打击，而自身仍在活跃，宽幅震荡后收红，恰反映了板块估值透支，进入高位博傻阶段，应谨慎看待。高位白马出现分化，高端酒继续回调，尤其是五粮液、老窖这种单边的回调，多杀多非常明显。银行保险小幅反弹，但未摆脱均线系统压制。涨幅榜上仍以超跌反弹为主，传媒娱乐表现突出，多股出现低位涨停，其它板块涨幅均不足1%。

周二盘后，央行公布了11月的金融数据，其中社会融资规模增量为1.75万亿元，而预期不到1.5万亿，但是M2的同比增速只有8.2%，比上月下降0.2%，预期是与上月持平。出现这种分化，我们认为是货币向信用的传导效率在提高，其原因可能与金融系统对实体经济的支持力度加大有关。而根据年初管理层关于“M2与名义GDP相匹配”的目标，今年全年的实际GDP应该不低于6%，通胀应该不低于3%，M2增速距离理论增幅9%，明年还有一定的上升空间。由于CPI的上涨已不再是单纯的猪价推动，降息这种价格型工具在明年的操作空间并不大，因此，为了实现“全面小康”的目标，刺激政策可能以数量型工具为主，重点围绕社融和M2展开，这对于市场来说，是增量资金的来源，但对于年底来说，市场可能要继续依赖存量资金维持结构性弱平衡。

对于后市，我们认为现在的经济有滞胀的担忧，加上货币政策空间有限，年底很难有系统性的机会，创业板可能在箱体上轨遇阻回调，上证指数刚到箱体中轨，在白马蓝筹的调整拖累下，也难以维持在中轨上方运行，短线看调整，等待技术性支撑以及15号美方加征关税尘埃落定。在中线方向上，仍然顺着“预期差修复”的逻辑，看好科创板脱离底部后的持续表现，以及地产龙头的上升趋势。