周五，沪深两市在海外股市下跌和不利金融数据的影响下低开，后在中小创杀跌的带动下全天呈震荡回落态势。综合、汽车、券商、电气设备板块较为活跃，以次新股为代表的前期强势题材大幅回落，热点概念出现显著分化。截至收盘，沪指收于3580点，下跌1.43%，创业板指数下跌2.63%。对于后市我们认为在大小盘股轮动反弹的推动下，人气回升，股指虽遇上行压力但短线调整的空间并不在，从博弈的角度看，中级行情进入下半场，随着行情热点的扩散以及行情进入三季度成交密集区，行情上涨对于资金的需求更大，呈现反复震荡之势，应适当降低预期收益率。

  消息面上，10 月新增人民币贷款5136 亿元，比去年同期少增347 亿元，低于市场预期的8000亿元。新增社融规模4767 亿元，比去年同期少增1770 亿元，大幅低于市场预期的1.05万亿元。M2 同比增长13.5%，增速比上月末高0.4 个百分点，也高于市场预期的13.2%。在信贷和社融大幅低于预期的背景下，M2 增速创15 个月新高，应与本月贸易顺差扩大和贬值预期稳定带来的外汇占款回升有关。我们进一步认为降息降准之后，货币供应量增多，但是没有流入到实体经济之中，而是留在了银行体系之内，显示经济谨慎心态浓重。10月份其他经济数据几乎全面下滑，宽货币、松财政的组合和双创的氛围让投资者对股市的风险偏好提升。但全面的做多仍面临泡沫再起的困境，在钱多的背景下，主题投资会大行其道。以刺激经济为例，未来经济拉动的动力必将来自于消费，而互联网平台将助力消费的腾飞。信息消费、文化娱乐消费等下游需求的增加，也会反过来倒逼企业的创新发展。而国家也开始在消费上发力，住房需求、跨境消费以及养老需求也将是未来政策倾斜的领域。这也是我们反复强调新兴产业成长股是行情主线的主要原因之一

  对于近期的行情我们认为走在反弹行情的第三波段，3700点上方成交成交密集区有一定压力。拆分来看，11月3日之前的走势是结构性行情，主板迟迟不动，只有中小板和创业板个股轮番热炒。而11月4日之后，金融权重股带动人气，做多信心得以提振，空翻多资金持续加仓，这也促使主板估值修复行情有待开启。权重股轮番补涨和题材股、次新股快速轮动后，无论是主板和创业板的调整需求开始增大，短期市场整固压力较大。

  目前应关注新增资金对行情的推动力，两融余额的变化是主要指标之一。6月中旬行情的剧烈波动因杠杆资金而放大，监管层对杠杆资金对市场影响的监管也将进入新思路，加强调控的可能性很大。两融数据方面，融资买入额由9月的日均580亿元上涨至10月的1030亿元，进入11月，融资买入额进一步上涨，11月5日达到1900亿元，又回到3、4月份指数加速上涨时的水平。成熟市场中，两融余额占到流通市值的比例通常不应超过3%，两融交易量占市场总交易量的比例通常不应超过20%。而目前A股市场中这两个比例分别已经接近2.7%和14%左右，如果持续增长达到成熟市场水平，届时投资者的情绪会高涨，但却是风险积累很大的时候。

  综上分析，我们认为反弹行情已经步入压力区，宜精耕细作，灵活波段操作。操作上继续建议关注新能源汽车产业链，如锂电池、充电桩等在上下游中有话语权的品种；虚拟现实、云计算以及国企改革主题。