从前两篇文章中，我们已经知道两腿Delta中性对冲策略是指用认购或者认沽期权与股票组合，以实现组合持仓的Delta为0或近似为0的对冲策略。根据这个定义，我们直接就可以构造出四种Delta中性对冲策略，它们是：

（1） 买入1张认购期权，卖出Delta股对应标的股票；

（2） 买入1张认沽期权，买入Delta股对应标的股票；

（3） 卖出1张认购期权，买入Delta股对应标的股票；

（4） 卖出1张认沽期权，卖出Delta股对应标的股票。

我们仔细观察一下这四个组合，由于认购和认沽期权多头头寸的Vega都大于0，认购和认沽期权空头头寸的Vega都小于0，因此我们发现可以把上述四个组合分成两类：组合（1）和组合（2）的Vega是大于0的；组合（3）和组合（4）的Vega是小于0的。

我们知道影响期权的价值主要有五个因素，同样地，影响期权Delta的也是这五个因素，在这五个因素中，只有标的股票价格的未来波动率是未知的，交易员或投资者只能通过历史波动率或隐含波动率来预测标的股票价格的未来波动率。如果交易员或投资者预期未来的波动率是上升的，为了使他们所构建的Delta中性组合增值，那么该组合的Vega就应该是大于0的；同样地，如果他们预期未来波动率是下降的，为了使他们所构建的Delta中性组合增值，那么该组合的Vega就应该是小于0的。正因为如此，我们把组合（1）和组合（2）称为做多波动率的Delta中性组合，组合（3）和组合（4）称为做空波动率的Delta中性组合。

我们在举例动态Delta中性对冲之前，我们先来简明地阐述一下作为一个交易员或投资者，建立Delta中性对冲持仓的步骤是什么。

Delta中性对冲策略主要包括三个步骤：

第一步：开仓时先建立一个Delta中性组合；

第二步：当标的股票的价格发生变化使得组合的Delta偏离0时，交易员根据事先确定的标准进行股票头寸的调仓；

第三步：交易员平掉所有持仓。

需要说明的是，在第二步中，交易员可以预先确定一个股票变化量的阀值，比如当标的股票价格相对于上一次股票调整持仓时变化了5%，则进入下一次调仓；也可以预先确定一个时间周期，比如每天收盘前几分钟定期进行调仓。明天我们将以实际的案例来说明动态调仓的过程。