大市研判 周一大盘呈现高位震荡整理走势，成交量继续放大，短线大盘已经酝酿调整走势。蓝筹核心资产和价值小盘股呈现明显的分化态势；小盘股如火如荼，而大盘股则持续调整。此外，两地的科技 股也有所表现。市场集中做多和集中做空的板块分化相当明显。技术看，大盘在收了四连阳后，开始出现震荡收阴，预示大盘阶段性压力显现，有调整巩固的要求。 截至今日，104只基金2003年年报已全部披露完毕，在经历连续两年的大面积亏损之后，基金效益在去年得到明显提升。公布年报的104 只基金累计实现净收益达到9.29亿元，而去年基金累计实现的净收益为-36.35亿元。此次基金年报，也显露出基金间的差距明显加大，在开放式与封闭式的业绩差异方面，我们可以看到除了博时、华夏、易方达、银华等少数几家基金管理公司，多数基金公司旗下管理的开放式与封闭式基金业绩几乎是冰火两重天。这种情形更加剧了封闭式基金存在的意义，突显封闭式基金激励约束机制问题，“封转开”题材更加引起市场的关注，一旦封转开露出曙光，封闭式基金将可能产生爆发性的行情。 基金引起QFII的关注。年报显示，中小盘封闭式基金也成了瑞银的盘中餐，其在汉盛、鸿飞、兴安、同德等4只基金中，持有份数从549万份~1220万份不等，总投入金额接近4000万元。在这4只基金中，除了汉盛是1只20亿份的中盘基金以外，其他3只都是5亿份的小盘基金，QFII的投资方向变化值得我们注意。 近日小盘基金交投活跃，在市场热点发生转变、基金重仓股出现调整的阶段，“船小好掉头”的优势逐渐得到体现，建议关注净值表现较好、盈利能力较强的小盘品种，如基金裕元等，另外有题材的基金，如基金银丰等。 个股追踪 龙净环保（600388）：流通盘6500万，主要经营环境污染防治设备，工业自动控制系统装置，环保专用仪器、仪表等，公司作为烟气脱硫业的新生力军，环保产业的发展为其创造了难得的发展机遇，是公司不断进行市场拓展是其取得良好效益的保证，2003年度净利润同比增长50%以上。近几年国内电力供应越来越紧张，各地上马了不少火电厂项目。与此同时，随着我国《排污费征收使用管理条例》的正式实施，以及政府在大气污染治理方面投资的增加，国内的火电厂烟气脱硫市场正呈迅速扩大之势，电力供应的紧张和发电企业环保的加强是电力环保企业面临的根本性利好，随着我国经济科学发展观的提出，环保企业面临新的发展机遇。二级市场上近期交投活跃，资金介入明显，回调时可予以关注。 财经信息 高盛拟曲线涉足A股势掀跟风/罗耀强 　　高盛证券有意透过招揽中资财经界风云人物---方风雷为首的管理班子，入主深陷财困的海南证券(简称海南)。有投资银行界高层表示，若中国证监会批准这宗外资「曲线」进入中国A股市场的交易，肯定会触发其他外资投资银行(外投行)步其后尘。 　　提早12个月进A股市场 　　事件主角高盛对于这宗入主交易一直「不置可否」，只说该行与这位内地投资银行(内投行)重量级人物方风雷关系友好，虽然入主申请未正式获批，但不少外投行高层已经风闻获批成数很大。简言之，高盛可藉入股海南，提早12个月进入A股二级市场，又可涉足A股买卖(经纪业务)，原因是海南拥有一个全方位的营运执照，按照中国2001年底入世进程，3年后(即2005年起)外资参股证券行才可以经营A股买卖。 　　不过，今次高盛入股海南，最大争议并非提早一年进入A股二级市场那般简单，外投行关注的是高盛表面上以小股东身分(持33%股权)，实际上却控制海南运作，而且日后更获增持海南至控股的权利。 　　由于按例要待2005年后中外合资行才可持有全方位牌照，高盛若持有海南全方位牌照，将需要中国证监会特批，但里昂证券一位企业融资部人士表示：「即使高盛表面上没有逾越法例，但监管机构仍须看清高盛实质上有否控制海南。」据悉，高盛会向方风雷为首的管理层借出一笔贷款，代价是日后可优先增持海南至控股地位的权利，海南日后重大的业务决定会否须请示高盛纽约总部？高盛对海南日常运作的影响有多大？相信是监管机构量度高盛对海南影响力的指标。 　　须中证监特别批准 　　根据内地报章报道，方风雷为首的管理层持海南34%股权，高盛及其客户联想母公司则各持有33%股权。 　　除了中国国际金融(中金)及中银国际获国务院特批外，里昂证券是迄今唯一一家循中外合资行渠道进入内地市场，里昂的担心是有理由，批准外资参股拥有全方位营运执照的证券行，这等同在中国入世承诺的正常通道旁开辟了一个特别通道，外资行今后可能舍难取易，不再循合资证券行的渠道进入内地市场那么周章，而目前内地有30家至40家拥有全方位执照的证券行，将成为外资行觊觎合作的对象。美林亚太区一位投行管理层说：「高盛以这种方式进入，肯定受到其他投资银行重视，按我们所知，高盛愿意付出巨资(5000万美元)为海南的重组结帐，以换取友好班子进入海南，此举有很大财务风险，这未计算高盛在海南的真正投资(传闻各方出资逾3亿美元)。」据悉，全美最大兼作风保守的资产管理公司AllianceCapitalManagement最近亦在内地物色合作伙伴，反映全球最保守的投资者亦开始意识到中国市场的潜力。 方风雷组管理班子 　　大有来头 　　方风雷是内地投资银行界的重量级人物，中国建设银行与美国摩根士丹利在内地成立首家中外合资投资银行中国国际金融(简称中金)当开荒牛，一干便6年光景，离职前他既是中金董事总经理，也兼任中金投资银行的最高负责人，期间财技「代表作」包括安排中国移动(0941)在1997年及中国石油(0857)于2000年3月海外上市。 　　无独有偶，上述两只巨企均是方风雷在中金掌舵期间，与另一美资行高盛的合作，高盛与方氏的友好关系亦自此时建立。 　　2000年3月方风雷离开中金，加盟中银国际，方氏的离去，在当时的投资银行界造成颇大震动，但1年后(即01年4月)却突然离开，方氏向外解释离去的原因是进修，充实自己。 　　虽然方风雷任职中银国际时间很短，但也有不少作为，例如协助李泽楷旗下的盈科数码动力收购香港电讯，以及策划凤凰□视(8002)、中海油(0883)上市等。在传出加入海南证券前，方风雷曾接替李国荣，出任工商东亚的行政总裁一段短时间。 深交所二板市场最快两周推出 　　深圳交易所几年前已获国务院批准设立二板市场，不过，一直未能成事，内地传媒日前引述中国证监会消息人士指出，深交所在上周六已完成新股发行前的最后一次技术测试，最快在四月中旬，深交所便能发行新股。 　　报道说，测试内容主要包括沪、深交易所同时进行市值配售发行新股业务的过程；沪、深交易所发行的新股同日上市挂牌、交易、结算整个过程，以及其他证券品种的交易结算业务。 　　报道指出，经过最后一次测试，深交所已清除发行新股的所有技术障碍；换言之，二板市场有可能在两周内正式出台。不过，所有新股暂时将采取配售方式发行，而初期为了使二板尽快形成规模，造成市场影响力，深交所的发行工作将加速，有可能一天发一家新股。 　　至于一刀切采用配售，而非公开发售，报道指主要是为了避免二板开设后，牵起认购新股热潮，大量资金从主板市场撤出，形成冲击；以配售形式售股，只有持有目前沪、深两市股票的投资者才能按其市值认购新股，实际上鼓励投资者继续持有手中股票。 　　最近，中国证监会已暂停流通股数在五千万股以下企业的上市工作，这些企业为数约四十多家，估计将成为深交所首批上市资源；无独有偶，在其他细节上，将设立的二板与市场的判断基本□合，例如在主板和二板上市企业的规模，以五千万股为分水岭。 　　另一内地传媒报道，全国人大常委会副委员长成思危在刚结束的「二○○四年中国风险投资论坛」上指出，各方面对分三阶段推行二板的建议，已经取得共识，第一步是集中发改委已经通过的中小企，建立一个二板在深交所上市，第二步研究怎样降低门槛，第三步到条件成熟的时候成立独立的创业板。 　　他认为，二板市场将参照美国纳斯特市场的模式，建立有主板、有二板、还有柜台交易的联合交易系统，构成一个完整的股票市场，还可考虑透过投资银行，把在二板上市表现较好的企业转到主板上市；相反，表现较逊的需要停牌，甚至除牌。 创业板热显示市场还不够成熟中国“纳市”需要制度建设 　　在深圳召开的“2004年中国风险投资论坛”上，全国人大常委会副委员长成思危透露，中小企业板的推出将是创业板市场建立的第一步，相信深交所将会成为中国的纳斯达克。这一发言令人激动，激动之余的思考是多方面的。 　　纳斯达克到底意味著什么 　　如果进行更长时间的追溯以及更为广阔的搜索，我们对纳斯达克的理解应该是：一、纳斯达克的兴旺首先在于其交易方式。时至今天，纽约交易所才开始考虑是否要采取电子化的交易与报价，而纳斯达克的电子交易方式可谓得时代之先，其带来的便捷是不言而喻的；二、计算机技术的兴起与繁荣是令纳斯达克、风险投资和创业板风行的重要因素。计算机技术的兴起与繁荣带起了一大批行业巨擎，也改变了社会生活的方式与工作方式，风险投资获取高额回报的可能也随之增加，上市公司的快速脱胎换骨不再是神话；三、虽然技术的发展、实业的兴旺是带动市场繁荣的重要因素，而并不是有市场才有繁荣，但市场对实业的推动却是叉忽视的。 　　如果现在说纳斯达克意味著什么的话，我们可以简略地说，纳斯达克对中国市场来说意味著对初创企业培育的一种形式。 　　对创业板的狂热说明什么 　　在创业板的狂热中，有几大动机：一是处于创业初期企业对资金的渴求。由于这类企业以民营为主，在获取银行贷款上困难重重，通过发行股票上市获取资金无疑是一条捷径（特别是如果没有严格的盈利要求的话）；二是强烈的寻租要求。在创业板将推未推之时，市场上传言不断，包括上市公司需要取得有关部委的“双高”认证等等，而获取认证的过程无疑会产生寻租行为；三是风险资金的推动。2000年前后，风险投资资金的热度开始急速上升，宣传通过市场退出的呼声日高，其间的利润状况不能不说是关键；四、市场与投资者的不成熟。虽然创业板对推动实体经济能带来巨大的好处，但在中国的现状之下，其弊端也是显而易见的，因而创业板热反映出市场以及投资者的不成熟。“认证”之说仍带有计划经济的色彩，对市场认识的片面才会有对初创时期企业风险的漠视，而法律的不完善更凸显市场基本与创业板体系的缺陷。 　　中国需要怎样的纳斯达克 　　在世界各国，多层次证券市场普遍存在，即使在同一交易所，企业股票也可在主板市场与要求相对低的市场之间升降，各个市场之间对上市股票的要求各不相同，故其承担的责任和具备的权限也不相同，其受到的监管也不尽相同。以不同标准区别对待公司的上市，早已有之。中国的多层次市场在2000年之前也有之，除了深沪两大交易所之外，各地的股票柜台市场便是场外交易的典型。但在较为复杂的背景下，各地的股票柜台交易以及两个法人股市场最终难逃被关的命运。 　　就中国以及世界证券市场的发展情况看，市场本身不完善带来的系统风险远大于单个企业经营的非系统风险。对市场布局的态度，对创业板停开之后深市的去向，2001年解决全流通问题上的反复，过去在新发行股票里国企可享受的分拆上市时倒推计算等，都显示出制度上的不完善。因此，如果我们想要中国的纳斯达克不辱使命的话，相信各方的最大期望首先是在市场制度的建设上。纳斯达克在美国的成功并不等于在世界各地可以移植，橘越淮为枳，不同的社会与经济背景下，自然有不同的结果。故在中国，纳斯达克模式移植的成功也需要艰苦的努力，以及对内地社会与经济特点的深刻认识。江南证券吴佳 引外建衍生产品市场/黎伟成 　　中国银监会较早前发布《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，显示财金部门响应国务院于二月初就加大开发资本市场力度而提出意见。 　　期指、期权、货币与利率掉换、信用衍生工具及结构性存款产品等衍生产品，在内地金融市场确实需要迅速填补的空白点，是故银监会在中央明确要全面发展资本市场，并力图利用这个广阔和多元化的金融渠道促进国有企业与民营公司的改善和发展，甚至保证经济在稳定和相对高速的成长，有颇大的战略性意义。但内地的商业银行发展历史相对短浅，故在开发衍生产品市场伊始便引进境外机构，可获事半功倍。 　　银监处仅容许在上海设立分行业务的境外金融机构，申请和经营衍生产品，其余未有领取执业牌照的国际投资银行暂不在此列，似是不大公允，惟这与财金部门设限接纳指定目标的具规模跨国银行、券商、保险公司等金融机构申请组建QFII的政策和策略大致相若。银监处当务之急，是要尽快参考和借鉴境外法则和规条，设例以便更广泛地开放和吸纳境外投资银行和商人银行参与开发衍生产品市场。 有关专家指：宏观经济支持股市向好 　　【商报讯】在日前由山东省齐鲁证券经纪有限公司主办的“2004年经济运行与证券市场研讨会”上，国家信息中心经济预测部副主任徐宏源、中央财经大学证券期货研究所所长贺强表示，宏观经济决定股市周期，中国已进入重化工业化阶段，由此引起的经济上升周期将成为股市向好的决定因素。 　　如何看待中国目前的经济过热现像？徐宏源倾向于乐观，但他同时强调，对目前经济运行的调节踩油门和踩刹车均不可取，谨防经济的大起大落。谈到资本市场的未来走向，徐宏源说，宏观经济不出问题，股市就不会出问题。 　　与以往中国股市三大背离相比，徐宏源认为，2003首次出现宏观经济和微观经济良性互动的迹像更具实质意义。宏观经济增长与行业景气度的上升、一批具有投资价值上市公司的出现、股市泡沫程度的降低以及价值投资理念逐渐深入人心成为中国股市好转的四大必要条件。在此基础上，还有赖于各项政策的出台和配合。贺强就中国经济周期、政策周期和股市周期之间的关系进行了系统缜密的探讨。他认为经济周期决定政策周期，后者又反作用于经济周期，两者大多数时间处于交替背离的状态，同时经济周期与股市周期有著潜在的关系。 内地牛市进入攻坚阶段 　　【商报深圳专讯】记者王长久报道：内地股市在成功突破2002年「6.24」井喷行情高点1748点之后，上扬动能有所减弱，大盘每前进一步都要经过反覆争夺。盘面显示，内地股市自去年11月13日开始的本轮行情，到现在才真正进入攻坚阶段。 　　行情到了关键时刻 　　内地股市自1307点开始的行情，到现在已经快五个月了，可大盘至今没有一次比较像样的调整，这让投资者越来越倾向于做短?，提防心很强。所以，近期内地股市始终没有形成持续的热点，这是大盘容易反覆的重要原因。 　　从时间角度分析，现在已是4月，上市公司年报公票的高峰将至。一方面，投资者对业绩不佳的公司年报戒备心增强，担心踩到「地雷」。另一方面，每年年报公票结束后，预期的业绩浪行情都没有如期展开，行情往往在4月发生重大转折。这样的经历给投资者留下的印象是深刻的。 　　从大盘点位来讲，内地股市在连续攻破多个阻力位之后，再往上就缺乏参照点位了。2002年「6.24」井喷行情高点1748点被攻破,下一个目标是2001年「10.23」井喷行情的高点1778点。昨日内地股市最高到达1774点，1778点已近在咫尺。可过了1778点，下一个挑战目标是什么?不言而喻，应该是几个整数关口1800点关和1900点关、2000点整数关。 　　行情变成持久战 　　本轮行情起步的时候，多方是仓促上阵的。因为当时多方的目的是保护1300点整数关口。可行情展开近五个月之后，市场各方才发现，行情已经演变成持久战。首先是行情的主力已经由基金主力「一枝独秀」变成山花烂漫。近日大盘蓝筹股反覆走弱，可大盘依旧反覆走高，这是因为内地股市主力阵容明显扩大。在中小盘科技股中「卧底」的券商主力以及在重组股、题材股?营的各路资金都已逐渐强大起来。各路资金反覆拉动，使行情得以持续。 　　四年一见的长牛行情，使各方机构认识到，如果在长牛行情中不能吃饱，那么在此后的调整行情中就很难生存下去。 　　华宝兴业基金公司的投资团队给目前的长牛行情作了全新解释。华宝兴业基金投资总监余荣权认为，全球经济、中国经济和中国股市三个上升周期的共振，使这轮股市行情?常强劲。 利用牛市解决问题/黄耿 　　中国证监会在三年前实行了B股市场对境内居民开放的政策，按当时市场的理解，这是主管部门□手解决B股市场去留的重要一步，可惜的是，三年过去了，后续政策一直未有出台，而B股市场目前也处于半死不活的状态，主管部门亦没有一个明确的说法。 　　我们得承认，尽管B股市场在某一个阶段发挥了作用，但始终是特殊时期的特殊产物，最根本的，就是同一家公司在同一个交易所同时存在□两种股票和两种价格，应视作为市场割裂，这属于历史遗留问题，在讲求规范化的今天，必须纠正过来。 　　当然，B股的问题之所以迟迟未能解决，一方面是未有很大的迫切性；另一方面，客观条件也不够成熟。但是，目前深沪两市已步入牛市，按照经验，牛市是解决问题的好时机，无论是市场、公司还是投资者，都会较易接受一些重大政策，举一个例说，若那些同时发行了A、B股的公司，采用购回方式来解决B股问题，牛市阶段的出价肯定会高于熊市阶段，自然较容易成功。 特殊因素助推基金热潮 　　【商报讯】基金，在目前已成为很多投资者眼中的宠儿，内地基金市场也正呈现出一派繁荣景像。几起标志性的新闻消息可以印证这一判断。 　　4月2日，博时价值增长基金累计净值达到1.51元，意味这昀开放式基金用了一年半的时间，实现了超过50％的净值收益。在近两年股市低迷的背景下，这一超常业绩足以让所有证券投资高手感到“震惊”。3月份，中信基金公司和海富通基金公司新发行的基金规模均超过了100亿元，相继创出了内地基金规模历史新高，其中海富通收益基金规模高达130.7亿元，相比一些规模在20亿元上下的小盘基金，这一规模可谓“庞大”。时下新基金的发行，也全面一改过去销售困难的局面，今年第一季度基金发行逾850亿元，超过了2003年全年首发募集水平。 　　这三件事，足以表明当前基金正受到人们空前追捧，基金人士备感鼓舞和欣喜。相比前几年人们还不知基金为何物的境况，基金如今可谓占尽了天时、地利、人和。 　　政策面上，证券投资基金法已经通过，并将于6月1日施行，管理部门也力推基金，以使其成为股市中的主导力量；在业界，大力促进基金业发展成为共识，一扫2000年“基金黑幕”所带来的影响。目前新基金公司如雨后春笋，全国已设立和正筹建的基金公司超过了50家。 　　针对日渐扩大的基金市场，很多机构和公司都在忙著“跑马圈地”，有能力的机构忙著设立新基金公司；已设立的基金公司，则忙著发基金抢占市场份额。眼下的基金热潮固然可喜，但也要辩证分析一些特殊因素，基金公司老总们尤其要保持冷静的头脑。 　　首先，基金销售好有这样几个特殊原因：第一，在国务院出台促进资本市场发展的意见后，人们普遍看好股市后市，很多人希望通过基金进入股市；第二，在物价指数攀升，而银行存款利率较低的状况下，有居民乐意把部分手中存款转换为基金；第三，不排除有部分“热钱”也购买了基金。另一个更重要的因素，是因为2003年50昀开放式基金中有43昀获益，部分基金给投资者带来了相当丰厚的收益，这一“赚钱示范效应”，在很大程度上刺激了投资者购买的欲望。很显然，如果一家基金公司发行的基金在日后没有好的业绩，那么这家基金公司再发行基金，将不再得到投资者的认同。 　　基金公司眼下面临的忧虑也不少，对2003年开始的“基金赎回现像”，现在仍无好的对策；在巨额的基金募集成立之后，如何正确投资，操作得当，对基金公司也是个很大的挑战。在基金公司和基金越来越多的背景下，一个事实是，因基金业绩拉开差距，基金公司之间必定会发生分化，投资者也将只认同知名的基金公司，热衷向“明星级”的基金经理靠拢。 　　因此，基金公司“优胜劣汰”时代的到来，只是个时间早晚问题。对基金公司来说，不仅要应付“发行”、“赎回”等眼前的迫切任务，还要更加注重在规范运作之下，将基金的业绩做好，全力打造基金公司和基金的品牌，方能立于不败之地。 中国国债的机构交易分析/?