国元证券(000728)

事件：

公司披露 2017 年中报：实现营收 15.72 亿元，同比增长 12.03%；实现归母净利润 5.14 亿元，同比微增 0.62%，期末归母净资产为 205.89亿元，同比微降 0.74%， EPS 为 0.17 元，加权平均 ROE 为 2.46%，整体来看，业绩表现优于同业平均水平， 主要得益于： 1.经纪业务量缩但价稳，整体降幅好于同业； 2.信用业务把握两融及股质发展机遇，扩大利息收入； 3.自营把握主题投资策略并处置当期金融资产； 4.主动管理规模提升（集合资管债券规模比+46%）拉动净收入。

点评：

佣金率与市占率维稳，经纪业务收入降幅优于同业。公司实现经纪业务净收入 5.02 亿元，比上年同期下降 24.43%，其中代理买卖证券收入下滑 17%， 好于同业平均水平，股基交易额市占率维持 0.88%， 平均佣金率为 3.5%%，与 2016 年水平整体持平。期末公司营业部 128家，较去年同期增加 30 家（安徽省内新增 10 家，江浙沪地区新增 12家）。 公司在深耕省内的同时，近年来逐步扩张业务版图，国元香港及国元期货竞争优势确立，我们预计随着下半年以来市场交投氛围的熟不活跃，全年经纪业务收入降幅有望收窄至 15%以内。

信用业务提高灵活自主定价能力，两融和股票质押两项业务的业务规模和市场占比双增长。上半年公司实现利息净收入 4.53 亿元，同比增长 19.8%。据 Choice 数据统计，期末公司两融余额约为 111 亿元，市占率较上年末提升 0.13 个 pct.至 1.27%。股票质押式回购利息收入同比提升 3.4%， 存款利息收入同比增长近 2.5 倍。未来，公司定增资金落地将助力公司开拓信用业务，完善利源结构。

自营业务实现收入 3.6 亿元，同比大幅增加 2 倍。自营业务高增长主要得益于： 1. 自营业务把握“一带一路”、 “粤港澳”、国企改革等主题投资； 2.投资收益中， AFS 持有期间取得的收益（主要为股息及利息收入）同比大幅提升 78.9%至 6.64 亿元。国元香港和国元创新自营及投资的子公司合计为公司创造利润近 0.9 亿元。我们预计自营将继续成为全年利润增长点。

投行业务实现收入 1.8 亿元，同比增长 2.9%。 上半年， 公司完成首发 3 单、再融资2 单、并购重组 3 单、债券 5 家，推荐 16 家企业在新三板挂牌。 截至当前安徽众源新材料已过发审会， IPO 排队项目数 12 个。 公司“江淮汽车非公开发行募集 45 亿资金发展新能源汽车”项目斩获《新财富》 最佳投行评选“最佳再融资项目”，成为以金融支撑引领和促进地方产业结构优化转型升级的典型实践。 6 月末。公司与合肥高新区签订战略合作协议， 将全面加强在企业上市、企业并购重组、债券发行、基金投资等领域的深度合作。

定增过会，大股东国元控股认购并且承诺未来 60 个月内不转让，彰显对公司未来发展的信心。 4 月公司定增过会，预计募集资金不超过 42.14 亿元全部用于补充资本金和运营资金， 将有利于公司提高净资本规模，改善流动性，扩大信用、自营业务、直投业务、国际业务规模的同时优化盈利结构。

投资建议：公司 2017 年评级维持 A 类 A 级， 业绩表现优于同业平均水平，员工持股计划深度绑定企业与员工利益，定增过会打开未来资本金业务发展的空间。我们预计，公司 2017-2019 年归母净利润同比增速分别为 3%、 19%和 16%，对应每股收益为 0.49、 0.59 和 0.68，对应 PE 为 27.7 倍、 23.2 倍和 20 倍， 上调至“买入”评级。

风险提示：二级市场大幅下跌带来的业绩与估值的双重压力