国元证券(000728)

业绩：净利润增长0.6%，主因归于自营、资管业务贡献

回顾2017H1 证券行业经营环境：沪深两市整体震荡回暖，监管环境趋于稳定。从17H1 公司经营数据来看，17H1 公司归母综合收益、净利润分别为4.36 亿元、5.14 亿元，同比变动分别为-19.6%、0.6%，对应每股综合收益、净利润分别为0.15、0.17 元，加权平均ROE2.46%，净利润增长主因归于自营、资管业务贡献。

收入：自营、资管业绩靓丽，经纪业务下滑归于市场环境影响

1）自营：收入增势强劲，投资收益增长主因归于自有资金参与的结构化产品并表影响。17H1 公司自营收入（含可供出售类浮盈）4.64 亿元，同比上升47%，主因归于结构化产品并表及安元基金、产业基金等投资类业务收入增长影响。报告期末，自营资产规模为285 亿，与年初基本持平。

2）资管：收入同比增长51%，主动管理规模稳步增长。17H1 公司实现资管收入3 亿元，同比增长51%，主因归于资管业务规模增长影响。截至报告期末，母公司资管规模1037 亿元，同比增长16.3%，其中集合、定向规模分别增长19.3%、9.2%。

3）投行：收入同比增长2.9%，项目储备丰富。17H1 公司实现投行收入1.8亿元，同比增长3%，报告期内，公司顺应行业发展趋势，重点发展IPO 业务，目前投行项目储备丰富，19 个在会项目中，IPO、再融资、并购重组项目个数分别为13 家、4 家、2 家。

4）经纪：收入占比降至24%，佣金率降幅趋缓。公司收入结构持续优化，经纪业务收入占比由16 年末的28%逐步降至17H1 末的24%，利息、投资等收入占比提升。17H1 公司实现经纪业务收入3.6 亿元，同比下滑29%，归于市场日均成交金额同比下滑19%及佣金率持续降低影响。报告期末公司净佣金率为3.2%%，同比下滑17.6%，环比下滑3.2%。

投资建议：拟定增提升资本实力，员工持股增强发展动力

行业层面：证券行业各项业务逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6 倍，机构配置仍处低位，板块轮动下有望补涨。

公司层面，拟定增提升资本实力，员工持股增强发展动力。公司拟以9.25元/股定增募资42.14 亿元，用于支持信用、自营、资管等业务发展；公司于2016 年8 月30 日完成员工持股计划，成本价9.25 元/股，第一期锁定期12 个月，第二期锁定期36 个月。

公司受益于区域经济发展战略，投行项目储备丰富、投资类业务进展顺利，定增募资将进一步增强公司资金实力。预计2017-18 年每股综合收益0.50、0.63 元，17 年末BVPS 为7.29 元，对应2017-18 年PE 为27、21 倍，17年末PB 为1.84 倍，维持“买入”评级。

风险提示

监管进一步趋严，市场成交金额持续下行