大势研判： 　　　　　　　　　　　　　技术性回抽恰逢其时 继周一创出1730点新高后，尾市随即便涌出巨量的恐慌性抛盘，显示了不同投资主体对于股指处于阶段性高点的共同担忧。周二受下跌惯性影响低开低走，空方牢牢地占据了主动权，分时图上经过两波凶猛的急挫，多只个股被瞬间击至跌停位置，一时间场内的紧张气氛骤然加剧，尽管接连两日的超跌引发了午盘后的小幅回升，但调整势头并未得到根本性的扭转。而在去年11月启动的运行历程中，大盘一直没有进行像样的调整，在连续攻破多个阻力位后，尤其在踏上6·24高点后，这种技术压力更是显著增强。消息面上有传闻国有股流通的试点工作即将试行，李荣融近日表示随着《企业国有产权转让管理办法》的实施，国资委将加快审批国有产权转让的速度，上市公司国有股流通的办法也肯定会适时出台。 就本轮行情来说，近期的调整有利于后市的走强，目前的调整幅度有限。首先是有关统计数据显示，经过近期的上涨后，目前深市A股的平均市盈率达到了41.5倍，已经逼近了去年5月的高点。但相对于2000年股市最疯狂时的58.75倍，市场系统性风险并不大。经过本次调整，市场风险将得到一定程度的释放。据了解，截至去年底，深市A股的平均市盈率为37.43倍，为近5年来的新低。 　　其次是国有股流通问题影响有限。以前股市因国有股减持问题而出现的大幅波动，与有人为了牟利而蓄意炒作有关。随着投资理念的成熟和入场资金的增加，国有股流通不应该、也不会引起证券市场的波动。中国经济发展势头良好，政府把推进资本市场的改革发展提高到战略地位，对国有股减持定下了“积极稳妥”的方针，因此投资者没有理由不对股市的中期走势充满信心。 个股推荐： 　　　　　　　　　　　　　辽河油田（000817） 流通盘：20000万，2003年中期每股收益0.28元，公司年生产原油能力1500万吨以上，天然气开采17亿立方米，是我国第三大油气田，战略资源地位非常突出，实际大股东中石油　集团更是实力雄厚，这也是推动公司可持续发展的重要保证。由于行业景气度较高，该公司上市以来一直保持着优良的经营业绩，由于目前国际市场的原油价格一直在相对高位运行，公司更是受益非浅。从盘面看，由于中长线资金一直波段运作其中，该股在本轮行情中依然热力不减，盘口则呈现出价升量增的盘升格局，近日在有效前期箱顶后虽然出现了一定的调整，但抛压力度较轻，随着做多能量的再度集聚，中线潜力不容忽视。 财经信息： 大公报>[中国经济]C072004-02-25 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 资本市场改革大饼诱人/海孟 　　自中国国务院今年发表了加强发展资本市场的九点意见之后，内地资本市场的发展就引起了人们更大的憧憬，特别是内地有意加强国有企业股权的转让、进行股份制的改革，外国投资者对中国市场就更感兴趣了。 　　国有资产监督管理委员会主任李荣融就表示，中国今年力争在国有企业股份制改革方面迈出较大步伐，鼓励国有大型企业引入境外战略投资者，鼓励有条件的国有大型企业到境外上市，鼓励民营资本参与国有企业的股份制改革，实现投资主体多元化，发展混合所有制经济，尽快使股份制成为公有制的主要实现形式。 　　由于国有企业改革涉及到更多的外资企业、涉及到更多的外国投资者和外国投资环境，因此，外国投资咨询公司和投资银行的重要性就更加彰显。可以预期，外国投资顾问公司、会计师行和投资银行今后一段时间，在中国大陆的业务比重将有大量的增长。 　　更令人感兴趣的是，李荣融表明，具备条件的国有企业要加快重组上市步伐，集团一级能上市的要积极上市，提高整体竞争力。这里说的上市，除了在国内之外，更可能包括香港及海外市场，本港股市资金充裕，内地股份在香港上市都得到颇多好处，因此，香港的资本市场、股市进一步发展的前景就更是前途无量了。 <文汇报>[中国经济]B042004-02-25 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 深二板可与港阶梯发展 　　【本报珠三角新闻中心记者岳仿嶙、熊君慧、郑海龙深圳24日电】在此次的深政协会议上，港澳委员也非常关注二板问题，纷纷建议港创业板和深二板应积极合作。香港恒生银行大中华业务总裁王联章认为，港创业板和深二板应具有阶梯性，吸引不同档次的企业，让两地做到互补、连续发展。 　　荐「先深后港」上市 　　王联章在接受记者采访时表示，深圳二板目前还处于传闻阶段，还不能有所评价，但他认为，深圳二板推出后，应该与香港创业板相互补充，即深二板对企业上市的要求可以比港创业板稍低，让无法直接到港创业板上市的公司先在深上市，经过一段时间发展后，再进行深港两地上市。就这一点，深港应出台措施，简化在深二板上市后的优秀企业赴港上市的手续，或可以推出「先深后港」的连续上市发展计划。 　　王联章说，通过「先深后港」的方式，推动深圳及周边地区大型国有企业和优秀民企在香港上市，不仅可以引进资金以推动地区经济发展，而且可以改善公司治理机制，提升企业乃至深圳的国际知名度，深圳金融企业亦可以通过与香港同业的合作了解国际市场规则，提升本身水平。 <香港商报>[内地证券]C072004-02-25 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 王连洲称证券法弊端较多15个方面应作大修改 　　【商报讯】前证券法起草小组成员王连洲昨日在亚洲证券中高级管理人员培训班上说，目前证券法存在不少弊端，必须对证券法进行删改、补充和完善。王连洲认为，现有证券法应该在15个方面作出较大程度的修改。这些修改将在很大程度上推动证券市场的发展。 　　王连洲所指的15个方面主要包括：修改银行、国企资金入市的规定；删除禁止信用交易的规定；给私募基金合法地位；拓宽证券公司、基金公司的业务范围；允许证券交易T＋0；增加有效保护投资者合法权益等条款。 　　针对银行资金入市问题，王连洲特意强调：表面看现有证券法是禁止银行资金违规流入股市，但在实际操作中已经变成了禁止银行资金流入股市。值得关注的是，目前修订之中的《商业银行法（草案）》对银行资金投资已呈松动之势。该草案第43条规定：“商业银行在中华人民共和国境内不得向非银行金融机构和企业投资，但是国务院另有规定的除外”。既然银行业本身已经对银行资金进入股市有所松动，那么证券法就没有必要再去强调禁止银行资金违规流入股市，毕竟“违规”、“合规”是难以界清的。 <香港经济日报>[投资]B18人民币攻略系列2004-02-25 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 期货反映人民币一年升５％专家：投资中国股票或基金胜存款 　　自去年七国峰会以来，国际间不断谈论人民币应该升值，事实上，随著出口增加，人民币的需求亦随之增加。虽然人民币的波幅上下限由国家决定，但中国经济逐步开放，要与国际市场接轨，放宽人民币的浮动区间是早晚的事，而以现时的人民币需求之殷看来，若然人民的浮动区间扩阔，人民币是会上升的。届时，人民币投资者会直接受惠，而手持人民币的公司，或以人民币收入为主的公司，现金资产亦会提升，股价亦会被看高一线。 　　星展银行财资市场董事王良享表示，如果从广义的货币供应量M2来看，其全年的增长率达19.6%，再不控制一下，可能导致难以控制的通胀，中国的财金官员都深明此理。然而现今的数据中，在直接投资的一个项目里却包含了不少因预测人民币升值而产生的「游资」。故此，中国官员在9月至今都只有一个简洁的回答，就是∶「人民币长远会依从市场机制以制定价格」，但却没有迫切性。 　　国内利率预期向上 　　然而，基于与布殊政府的良好关系，中国可能在汇价方面作出少许让步，王良享相信年中时央行可能将上下波幅略为扩大各2.5%。在现在的经济条件底下，相信中国利率短期向上，汇价亦轻微上倾，故此可作少量人民币定存投资。 　　永亨银行外汇及融资部主管廖国庆表示，人民币并非流通货币，没有市价可言，市场对人民币的升幅预期，是来自不交收远期合约，美元兑人民币利率一年期合约卖出价昨日收4,300点子，折让约5%（见专家之言），这反映市场预期人民币有5%以上的上升空间。但他认为，人民币升值对中国并无好处，而中国本身的开放时间表为07至08年，因此，人民币升值不会是短时间内可见的事。 　　国企股看高一线 　　城市大学管理科学系副教授曾渊沧表示，要分享人民币升值，不妨买国企、A股及B股，其中以国企股可以看高一线。因为A股的市盈率仍然较H股为高，所以H股的投资价值较高。而B股不是以人民币交收，因此，甚少参与B股市场，如果将来人民币可以自由兑换，国内投资者可以将人民币兑换外币，便会有助更多资金流入B股市场，但现时以上情况未发生之前，H股仍然是投资者投资中国概念股之首选。 　　在众多国企股中，哪一些比较好？曾渊沧认为持有大量人民币现金的企业，只要人民币一升值，这类股份的股价就会飚升，情况就与思捷（0330）一样，欧元升、思捷升。但投资者要留意，人民币升值肯定会使到中国生产的商品对外竞争力下降，因此，以出口美国为主的工业股要小心。 　　辉立证券董事黄玮杰表示，汽车、航空、电力及国内地产股等，将是人民币升值的最大受益者。尤其是汽车股，生产的成本会下降。内地车厂的市场都是内销，所赚的是人民币，而生产成本当中就牵涉外币，因为车厂会从外国入口汽车零件，以美元为交易单位，因此会节省成本。以这种模式运作的汽车股包括骏威汽车（0203）、华晨中国（1114）及庆铃汽车（1122），它们都是主要的得益者。 　　投资A股要买基金 　　另外，人民币升值将令航空股手上的外币债务变相减轻，例如南航（1055）曾以发行外币债券方式支付购置机队的费用，倘若南航能够于人民币升值前以美元贷款偿还人民币贷款，无形将债务负担减轻。若果企业的收入都以人民币计算，但美元贷款则偿还美元利息，当人民币升值，外币债券成本便得以减轻，令这些企业受惠。 　　如果要炒人民币升值的概念，除了部分H股股份受惠外，国内A股及B股也受惠，不过，本港零售投资者较难投资A股，现时唯一途径是透过投资基金参与该市场，Morningstar亚洲研究主管郑玲玲表示，现时有外资大行可以透过QFII计划，投资国内A股市场。现时只有2只基金有投资A股，包括汇丰中国动力基金及惠理智者之选中国大陆焦点基金，投资A股比重分别为40%及20%。但A股的流通性及透明度始终较低，都是投资该类基金的风险。 　　■王君兰、龙彩霞 <香港商报>[内地证券]C072004-02-25 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 全流通传言非急跌主因深层次问题抑追高激情 　　在周一的大跌之后，周二市场仍然宽幅震荡，虽然市场目前还没有公开的消息可为此次下跌诠释，但猜疑声四起，市场极为敏感的全流通问题又疑声再起。对于市场的下挫，我们认为市场自身的因素更多。 　　四川长虹走势的启示 　　周二，特别值得注意的是四川长虹出现比较大的跌幅。四川长虹在本次行情中市场第一次关于全流通的传闻时逆市上扬，拉出少见的大阳，陡然改变了市场对全流通的预期，将全流通评为利好者因此陡增；但今次的传闻似乎也能将长虹击倒。同一消息的两种截然不同的表现，令人怀疑是投资者的判断标准起了变化还是本身就与全流通无关。 　　客观地说，全流通对市场究竟会产生怎样的影响，都未有定论。一句简单的利好或利淡，恐怕还不能表述出对市场的真实影响。 　　我们对四川长虹的表现，也许脱离开关于全流通的种种传闻会显得更为客观一些。从某种程度上讲，四川长虹在公司基本面没有改观之前，股价的持续上涨都更多地显示为投机性和技术面的因素。国资委成立以来，对国有资产的处置有过表态，对全流通也表述过看法。对国资委的态度，市场颇为敏感。其实这种反应，是对国资委有关人士讲话的放大，而其中关于“国有股不会全部流通”等等表述又被忽略了。当然，作为证券市场的股东，特别是特殊的股东，加之其政府背景，其领导人的讲话都应该相当重视。但对于全流通的问题，已不是国资委可以单独决定的，一方面是证监会将加入其中，另一方面集思广益也是必然。在国务院的九条意见里，对解决全流通问题的大原则已经确定，即使解决，也不可能背离这一精神。 　　市场仍受深层次问题困扰 　　国务院的九条意见公布之后，市场一片欣喜，但客观地说，意见只是为市场的发展描绘了前景，落实仍然是艰难之事，一些困扰市场的深层次问题仍然存在。 　　茂炼转债作为上市近五年的特殊型转债（先发转债后发正股），至今仍未上市，同类转债早已完成了转股工作。茂炼转债在近五年的时间里经历了大股东在港上市后承诺不分拆上市和整合业务，2000年能否视作盈利等大小数次风波，这次又出现根据新的标准不能上市之说。而在公司的公告里，前后有矛盾之处，风险提示并不及时，提示也不到位。文字里的表述也激起投资者“股票即将上市”的联想。 　　茂炼转债的风波，在一定程度上反映了目前市场上存在的治理结构的问题。如果这些问题不加以解决，不对意见的内容进行逐条的落实，市场仍不具备实质性改善的基础。 　　利好春风迎来垃圾股上涨？ 　　九条意见公布后，时逢指数处于相对高位，指标股板块涨势渐弱，有逐步进入调整之势，与之相对的是众超跌股迎来表现良机。我们看到，在猴年的市场里，基本上为补涨股的行情。 　　当然，补涨股中不乏业绩优良者，也不乏价值被低估者，但其中风头最劲的，反倒是一般的垃圾股，即使有退市风险的股票，也无例外地受到资金追捧，概念更是大行其道。 　　虽然我们认为，牛市里股票会不同程度地受益，但这种完全漠视风险的做法也实不可取。在两年多熊市的煎熬中，投资者刚刚学会了理性的投资，但一夜春风将血的教训吹去，市场仿佛又进入了与以往类似的时期。补涨股的行情之后，必然会出现分化，但最后买单者，可能仍是一般投资者。江南证券吴佳 <香港商报>[内地证券]C072004-02-25 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 大势疲弱钢铁板块逆势走强机构长线看好钢铁龙头企业 　　【商报专讯】记者倪艳报道：近日上证综指大幅回落，昨日股指在一度下探1650点后止跌回升，收出带较长下影线的小阳线。尽管大势表现疲弱，但钢铁板块表现强劲。 　　市场在调整之时下跌的科技股、信息产业复苏股表现出较多的投机性特征，而核心价值股如宝钢股份显示出资金长线运作的迹像。中国经济新一轮的复苏决定了生产要素供给瓶颈短期难以消除，全球经济复苏将使全球性钢铁短缺的局面得以延续，从而维持国际钢价在高位运行。旺盛的投资需求拉动钢铁价格上移，从春节过后钢铁价格不仅没有回落，反而持续了去年上涨的势头。钢材涨价声不断，全球钢铁价格在不到两个月内累计大涨30％，MEPS国际的分析师预计，钢铁价格将在3月份上涨至8年以来的高峰，国内市场上今年1月，普通大型钢材价格上涨18.7％，而炼钢用铁矿石上涨35.8％，从2月中旬开始，钢材价格全面上扬，不同种类和档次的钢材普遍涨幅在1000元／吨左右。 　　对此，光大证券研究所预计，2004年钢铁行业的产值和利润将分别增长35％和45％，而钢铁上市公司的业绩增幅将在50％以上，而钢铁股的PE还在10－12倍的低水平，如果将中国钢铁工业放在全球产业转移、巨大内需市场和成本优势的角度看成中国的增长性行业，钢铁公司的市盈率水平必定要重新定位到15－18倍以上。光大证券最看好的公司为宝钢股份和太钢不锈。 　　目前钢铁板块平均市盈率只有11倍，是两市市盈率最低的板块，具有相当的投资价值。国信证券建议投资者重点关注产品技术含量高、有竞争优势的钢铁龙头企业，如鞍钢新轧、宝钢股份、马钢股份等。 <信报财经新闻>[副刊-经济．企管]P24企业管治2004-02-25 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 堵塞漏洞完善监事会功能/何顺文 　　中国上市公司一直存在不少公司结构的问题。近年来，监管机构所制订的要求甚至出现冲突的现象，引起了公众一些怀疑和争论。例如有人认为既然上市公司必须委任一定数量的独立董事，是否仍须设立功能有所重叠的监事会制度？ 　　监事会是中国上市公司的一个特色，香港及海外大多数上市公司都不设监事会。全国人大常委会在一九九三年发布及一九九九年修订的《公司法》，分别制订了有限责任公司和股份有限公司的监事会制度。监事会负责监察董事及经理（人事问题除外）和公司账目，确保他们按公司目标和利益行事。在需要时监事会可提议召开临时股东大会。 　　在二○○○年前，内地还没有提及独立董事及审计委员会等概念，公司内部监控责任主要由监事会负起。由于当时法规没有要求上市公司董事会必须设置审计委员会或酬金委员会，因此，有专家认为，监事会可扮演一个较独立和全面的监察组织。 　　按法规，股东大会应按公司宪章所订的比例分别选出股东代表和员工代表。根据笔者的调查，约百分之八十九的监事从选举产生，余下约百分之十一为直接委任。监事可出席董事会，但不能出任董事或经理。同样地，董事、经理及财务总监不能出任监事。 　　监事会变有形无实 　　在实务上，由于大多数监事的职位或社会地位较董事低，同时欠缺所需专业知识，因此这些监事往往未能真正监察董事活动；由于一些监事由大股东提名和委任，他们的独立性也成疑问；基于外部监事留在公司的时间很少，因此也未能作出足够有效的监察，这令大多数上市公司的监事会变成有形而无实。 　　为了加强监事会的功能，二○○一年证监会发布的《上市公司治理准则》（《准则》）第四章详尽明确地列出监事会的职能、组成和议事常规。监事会应向所有股东负责，有责任监察公司财务状况及高层管理人士的表现，确保公司和股东的利益受到保障。如监事会发现董事或高层经理有不当行为，他们应该向上市公司董事会或股东大会举报，也可选择直接向证监会或其他监管组织举报。 　　《准则》容许监事取阅公司内部财务资料，在有需要时雇用独立顾问咨询专业意见，上市公司应采取一切措施以保障监事的知情权，不容许任何人干预监事的正常工作。监事亦应遵守资讯保密守则。监事的监察纪录可用作评核董事及高层经理人员表现的证据。监事履行职责所需的开支，应由公司承担。 　　政出多门增交易成本 　　《准则》一方面加强监事会的功能，另一方面也要求上市公司董事会建立独立董事制度，并设立由大多数为独立董事组成的审计委员会（审委会）。审委会的主要职责是提名任免外部审计师事务所、监会公司内部监控和审计制度，以及审核公司的财务报告和披露。 　　正如前述，既然已有监事会，是否真的有需要再在董事会下另设审委会？审委会的工作又可否放在监事会内呢？ 　　到二○○二年中，中国人民银行亦颁布了《股份商业银行独立董事和外部监事制度指引》，要求有关银行在监事会下设立审计委员会，负责部分传统监事会及部分上述审委会的工作，这个做法已令很多商业银行感到混乱和无所适从。 　　由此可见，内地监事会、独立董事及审委会的制度和职能有明显的重复和冲突，也验证了「政出多门」的中国特色。虽同属国务院下的机构，这也可或多或少反映出不同监管单位意见的不协调和不合作，但其代价却由社会民间来承担，制造了额外的交易成本。这也可解释法政环境的未完善，如何拖慢内地公司治理的发展。未来中央要认真研究监事会取代独立董事及审委会的可行性。 　　如何改善监事会的监督效能？ 　　虽然监事会的运作及权力有其一定的限制，但它毕竟还是有作用的；有监事会的监察，至少将使决策者在决策时多作一些考虑。 　　据笔者年前的内地上市公司调查，在改善监事会组成方面的建议，评分总结如下（分数由一至五，愈高分代表愈重要）： 　　一、监事会应多吸收员工代表为监事｜三点○一 　　二、监事会应多聘请外邀监事｜三点六七 　　三、监事会应多邀请银行代表为监事｜二点九四 　　四、监事会应多推选政府代表为监事｜二点二 　　五、监事会应多吸收公司经理为监事｜一点五 　　从上述的分数可见，大多上市公司董事和总经理都认为应吸收较多的公司员公