大势研判 短线整固有利于行情纵深发展 　　周四大盘走出冲高回落走势，股指在年线位置获得支撑，至尾市两市股指分别报收于1470.02点和3365.71点，量能继续保持近期的高水平，反映出市场人气依然活跃。 　　今日的盘面主要呈现以下特征：一、是大盘蓝筹股在完成冲关之后均出现调整走势。在昨日的冲关过程中长江电力、中国石化、中国联通发挥出不可替代作用，使股指顺利站在年线上方，但从这些个股K线图中不难看出，短线获利丰厚，技术性调整压力日益显现。二、前期的跳水明星大幅反弹，成为短线市场热点。前期大幅急挫的个股如保税科技、长江投资、莱茵置业、长兴实业等，在临近年底前再度精彩表演，吸引市场的眼球，出现联袂上扬的走势，但是随着股价结构性调整深入，此类个股下跌――反弹――再下跌的命运是不可避免的，投资者对此个股的短线操作要谨慎把握。三、是金融股再度发力。对于金融股来说今年下半年可以说是多事之秋，先是央行调高存款准备金率一个百分点，接着招商发行百亿可转债方案、浦发的60亿可转债方案、民生H股发行方案，金融股再融资行为猛如虎，股价随之应声而下，而股指自1307点反弹以来该板块也表现明显滞后性，近期两条利好消息成为再度激活金融股重要因素：首先是允许国有商业银行发行次级债，符合条件的次级债可作为附属资本补充资本金，这对于银行来说多一条补充资本金的途径；其次是央行扩大货款利率浮动区间，下调超额存款准备金率。短线可继续关注金融股走势。 　　从技术上看，年线自12月2日起缓慢盘升、半年线有走平趋势，5日、10日、20日等短期均线系统上升趋势保持良好，从中可以看出大盘强势运行格局依旧。从资金面上看，央行连续两周发行300亿票据，短期拆借市场、回购市场利率回稳，资金面偏紧的局面有所缓解。 　　后市方面，随着主流品种调整压力的显现，大盘调整也在所难免，至于大盘以何种方式整理主要取决于主流品种的调整方式。如果主流品种象冲击1400点整数关囗前、冲击年线前强势运行格局，那么大盘整体调整的幅度将有限。所以投资者在后市中重点关注大盘蓝筹股后期走势，尤其是长江电力走势。 午间评述 　　　　　　　　　　　　　　股指年线上方震荡 　 　　昨日大盘成功站在年线上方，今日早盘股指出现在年线上方窄幅震荡的走势，在震荡整理过程中量能继续保持在较为理想水平，为后市深入发展带来可能。从盘面上看，个股继续保持活跃。前期大幅跳水的老庄股借势上扬，保税科技、莱茵置业、长兴实业均涨停，此类个股短线机会投资者要谨慎把握。医药类股在早间交大昂立快速涨停的带动下有所活跃，一致药业、恒和制药等涨幅居前。新的三架马车――长江电力、中国石化、中国联通在带领大盘冲关后短线面临调整压力，但价值投资理念已深入人心，行业景气度、公司良好的发展前景都为三架马车继续前进奠定了坚实基础。最值得一提的是金融股再度发力，对于金融股来说今年下半年可以说是多事之秋，先是央行调高存款准备金率一个百分点，接着招商发行百亿可转债方案、浦发的60亿可转债方案、民生H股发行方案，金融股再融资行为猛如虎，股价随之应声而下，而股指自1307点反弹以来该板块也表现明显滞后性，近期两条利好消息成为再度激活金融股重要因素：一是允许国有商业银行发行次级债，符合条件的次级债可作为附属资本补充资本金，这对于银行来说多一条补充资本金的途径；二是央行扩大货款利率浮动区间，下调超额存款准备金率。短线可继续关注金融股走势。 　　后市方面，大盘蓝筹股短线大幅扬升积累部分获利筹码，调整压力的日益显现，如果大盘蓝筹股出现调整，不排除股指也会随之整理，其整理的幅度、时间取决于龙头品种调整深度、广度，但在年底之前1500应该不是可望不可及的。 个股分析 　　　　　　　　　　　南化股份（600301） 　 　　总股本1.85股，流通股0.7289亿股，公司主营氯碱化学工业及其系列产品，农药、消毒剂等无机和有机化工产品、化工设计、科研、技术咨询等。近期国际石油价格的上涨对公司电石法生产聚氯乙稀的产销有利，促进公司的加速发展。2003年第三季度相关财务数据显示，公司产品销量大幅度增长，部分产品销售价格上涨，三季度净利润可比去年同期上升50%以上，每股收益高达0.2008元，处于同类型上市公司中的首位。公司今年业绩大幅上涨得益于公司产品TCCA三氯异氰脲酸消毒剂产品价格大幅上调，销售量大增。随着公司氯碱技改项目和聚氯乙烯扩产、TCCA产品的扩产陆续完成，公司的竞争实力得到进一步增强。二级市场走势，南化股份目前还处于历史底部区域，按其第三季度0.2008元的每股收益计算，目前不到7元价位其市盈率也仅仅是20多倍，在大盘蓝筹股行情正以燎原之势蔓延之际，其投资价值也将被市场进一步发掘。 政策信息 上月内地M2增20.4％略放缓 　　人民银行表示，内地十一月份M2增长百分之二十点四，较十月轻微下降百分之零点六，显示早前实行的货币政策措施已发挥作用。 　　增幅较十月微降0.6％ 　　人行昨天发表声明指出，十一月份M2达二十一万六千四百亿元（人民币．下同），比去年同期增长百分之二十四，但相对十月份数字则轻微下降百分之零点六。人行解释，这主要由于企业存款比去年同期减少五百八十二亿元。外币贷款方面，包括内地及外资金融机构，达十六万八千五百亿元，比去年同期增长百分之二十三点一。人行又指出，有关政策经过一段滞后时间，现在已逐步发挥作用，效果将会持续。 　　德意志银行高级经济师马骏说，人行透过发行中央银行票据、道德游说，以及提高存款准备金率等措施都已见成效，假设其他政策不变，他估计，本月尾M2增长将降至约百分之二十。 　　明年可能加息抑通胀 　　他指出，增长略为回落，明显减低人行对货币扩张过快的忧虑，因此再次提高存款准备金率的可能性不大。然而，人行将集中控制由原料价格上升导致的通胀。他说，内地食品价格上涨是十月份通胀的主要原因，倘若情况继续不受控制，足以令未来数月的一年期实质存款利率降至负数。他预期，明年下半年人行可能调高存款及贷款利率五十点子。 　　与此同时，人民银行宣布扩大内地金融机构贷款利率浮动空间的上限，同时调低金融机构在人行的超额准备金存款利率。 　　分析员指出，有关措施将促使银行把超额存款投资于回报较高的资产上，长远有助促进内地金融市场的发展。 　　虽然调低利率可能导致借贷加速增长，但相信人行调高存款准备金率的措施足以抵销借贷扩张的影响■ <香港商报>[中国经济]B032003-12-11 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 中国仍将面临通缩压力 　　【商报讯】国家统计局统计信息中心主任李晓超日前表示，现在防止通货膨胀还为时尚早，中国经济在相当长时期内仍将面临通货紧缩压力。 　　李晓超是在「第五届中国经济学家论坛暨２００４年中国社会经济形势分析与预测国际研讨会」上作上述表示的。他说，今年中国经济增长环境开局良好,一季度GDP增长9.9%;二季度受「非典」影响，整个国民经济出现回落；三季度国民经济增长迅速得到恢复，GDP增长9.1%。今年中国经济运行质量比较好,全年GDP增速有望达到8.5%以上,明年有望取得更高的经济增长速度。 　　但他认为，中国经济面临通货紧缩压力的状况还会保持一段时期，虽然不排除在此过程中可能出现一定时期的价格过快上涨，但不会从根本上改变通货紧缩的状况。这主要有三方面的原因。 　　一是全球都面临通缩压力。今年中国进出口总值占GDP的比重接近60%,这意味著国内生产总值中有60%要参与到全球的商品流动中，这部分商品的价格势必会受到较大影响。 　　二是目前经济生活中供大于求的格局未发生实质性变化，总体上还是供大于求。 　　三是经济结构调整难度比较大。从消费层面上看，受目前收入分配格局的约束，形成一个很大的消费群体或是一个消费高涨时期仍是比较困难的。 <大公报>[黑龙江报道]A232003-12-11 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 中央经济工作会议传递出的信息/包月阳 　　１１月２７日至２９日在北京举行的中央经济工作会议，传递出不少新信息，这些新信息将在相当大程度上影响２００４年的经济运行。 　　指导思想层面的信息 　　会议谈到明年经济工作的总体要求时，提出「稳定政策、适度调整，深化改革、扩大开放，把握全局、解决矛盾，统筹兼顾、协调发展」的思路。明年经济工作的各项主要政策都能从中找到出处。 　　第二方面的重要信息是两个「观」：发展观和政绩观。会议在十六届三中全会「五个统筹」的基础上，进一步明确提出「全面、协调、可持续」的发展观，与此相对应，会议要求各级党委和政府「树立正确的政绩观」。何谓正确的政绩观会议报道中有明确表述：「勤政为民、求真务实」，而其反面则是「好大喜功、弄虚作假」。中央打算著力树立的这两个新「观」体现在经济政策上，很可能是进一步淡化对GDP增长速度的追求，注重以人为本的全面发展，注重人民生活水平的提高。 　　具体政策层面的信息 　　在具体政策层面，会议提出，２００４年经济工作要著重把握好六点，其中第一点是「保持宏观经济政策的连续性和稳定性」。会议认为，「当前我国经济发展正处于经济周期的上升阶段」，这是一个重大的基本判断。这一基本判断回答了持续半年多的中国经济是否出现过热的争论，显示出中央认为当前经济较高的经济增长□无不妥，这一基本判断同时也是一个重大政策导向，在这一导向下，中央政府将「坚持扩大内需的方针，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保护好、引导好、发挥好各方面加快发展的积极性」。换句话说，发展仍然是硬道理。 　　在强调发展的同时，会议也强调了总量调控和结构优化。明年积极财政政策虽然继续执行，但力度将再次减弱。 　　力度减弱的同时是投向结构的调整。经济工作会议的说法是：按照建立公共财政的要求，加大调整财政支出结构的力度，保证各项重点支出。国债和新增财政资金的使用，要重点向「三农」倾斜，向社会发展倾斜，向西部大开发和东北地区等老工业基地倾斜，向生态建设和环境保护倾斜，向扩大就业、完善社会保障体系和改善困难群众生活倾斜，同时还要保证国家重点建设项目的资金需要，支持重大改革举措的出台。也就是说，投向经济建设项目的比例将有所压缩，投入公共品领域的比例将加大。 　　重大政策信息 　　经济工作会议还指出，「对新出现的苗头性和局部性问题，要见微知著，防患于未然，□取果断措施，努力加以解决。」这几句话隐含著一系列重大政策信息。 　　一是粮食供求形势变化和与此相关的耕地减少。近两三个月，长期相对过剩的粮食供应突然出现较大变化，粮食价格出现普遍上涨，除天气外，主要原因是农田面积迅速减少以及粮食价格长期低迷带来的农民种粮积极性下降。解决粮食供给趋紧和耕地减少这两个相关联的大问题，措施之一是加快粮食市场化改革，保护农民种粮积极性；之二是严格控制□用耕地。这两点在经济工作会议上都有明确规定。对企业界来说，前者可能存在机会，因为粮食市场规模巨大，各地陆续放开粮食市场后，在流通和加工环节都有文章可做。后者则更多地是一种限制，今后工业项目□用土地会花费更大的成本。 　　二是部分行业重□建设现象比较严重。会议提出，「一定要认真解决和切实防止盲目重□建设，要综合运用各种手段，对盲目扩大投资低水平重□建设倾向严重的行业，加强引导和调控，促进其健康发展。」显然，这么指的是钢铁、汽车、以电解铝为代表的有色金属、以水泥为代表的建材等四大行业。值得指出的是，在十六届三中全会「更多发挥市场配置资源的作用」的导向下，今后治理重□建设的主要著力点很可能是政府投资、国有投资，但在「切一刀」的调控中，在这几个行业的民间投资也必须早作准备。 　　三是能源、交通等领域的瓶颈制约重现，缺电尤其严重。因此，经济工作会议明确提出「进一步安排好电源和电网建设，加强大型煤炭基地的建设，加快重要交通□線和枢纽的建设。突出抓好节约能源、节约原材料和节约用水工作，搞好重要资源的综合利用。」可以预见，这几个领域及其上下游产业存在巨大商机。 　　四是就业压力加大。就业已经是老问题了，但在２００４年，就业形势有可能更趋严峻。一是国企改革加速，将析出更多的失业工人；二是统一城乡就业市场和户籍制度改革，将为城市引来更多的农民工；三是大学生毕业人数达到创纪录的２８０万，将进一步加大高端岗位的就业压力；四是我国进入WTO后过渡期，国际市场对中国产品的贸易保护主义倾向加重，部分出口型企业生产增速减缓，安排就业的能力下降。 　　在就业压力面前，此次经济工作会议除重申十六届三中全会提出的「积极的就业政策」外，重点提出要加快发展服务业从而增加就业。这意味著近期服务业将有较多政策资源可以利用。 <信报财经新闻>[新闻-中国消息]P152003-12-11 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 中国经济增长动力明年转向内部消费 　　摩根大通亚洲经济研究及市场策略主管贝尔卓预期，中国明年的本地实质经济增长将略为放缓至百分之八，增长动力续渐由投资转向内部消费。此外，他估计美国明年将加息一厘，但在资金及中国概念主导下，相信不会打击正在复苏的本港经济。 　　贝尔卓指出，投资现占国内生产总值约三成，相反内部消费仅占本地生产总值约百分之七至八；加上中国政府一直对私人消费借贷设下诸多限制，以及存款数字的升幅远高于贷款增长，相信内地消费市场甚具增长空间。 　　摩根大通预期，中国明年的内部消费增长约百分之八点九，稍微高于今年的百分之八点八，原因是国内的可动用收入大幅增长所致。 　　在这种背景下，该证券行较看好的国内行业，包括汽车股如骏威（二○三）及华晨（一一一四），以及房地产。 　　ＩＮＧ证券亚洲区策略员MarkusRosgen表示，他较看好中国具本地消费概念的股份，特别是汽车业，预计将继续有资金由出口股转移至消费类股份。 　　贝尔卓预期，明年中国的政策不会出现重大变动，即使中央银行收紧银根，亦会避免调高银行的贷存利率；财政政策亦会维持现状。至于人民币汇价，他相信中国政府会透过间接手段，例如扩大对美国的采购，以及调整出口退税，试图改变人民币汇价，前提是在国际贸易及内地的社会稳定（如失业率）之间求取平衡。 <太阳报>[财金评弹]B062003-12-11 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 中美贸易摩擦雷大雨小/文：香港中文大学商学院企业经济学硕士课程副主任周立基 　　美国上月宣布将会对中国三类纺织品实施配额限制，令市场担心美国贸易保护主义抬头、中美贸易战升级。中国商务部立即提出抗议，又召见美驻华大使交涉，并以签证理由，押后赴美采购农产品的贸易代表团行程。 　　随着温家宝总理访问美国，能否如期公布向美大量购买大豆及小麦，结果如何相信会明朗化。虽然如此，中方并不轻言实施对等的进口限制。其实，贸易纠纷实质是利益之争，由此观之，纺织品配额尚有转圜余地，未必如期落实，中美爆发贸易战的机会也不大。 　　国际贸易的纷争与摩擦无日无之，以往如是，世界贸易组织成立后也如是，一般都可经过双边磋商得到解决。以产品而言，近年涉及贸易纠纷的产品有农产品、机电、纺织、钢铁及石化产品。这些行业许多已经由发达国家转移到较低成本的地区生产。由于发达国家的制造业职位减少，所以这些境外行业很容易成为发达国家工会的投诉对象。以产地来说，中国、日本、南韩等国家对美、对欧盟、对印度，以至对阿根廷等发展中国家皆录得贸易盈余，所以经常被施以贸易限制。 　　相互报复势掀贸易战 　　世界贸易组织（WTO）于一九九五年成立，虽然世贸开宗明义反对差别对待，又建立了较有效的贸易仲裁机制，但针对个别国家或个别行业的保护措施仍然在所多有，因为世贸也列出若干不公平贸易行为（例如以低于成本价出口，即倾销），会员国一旦受到不公平对待，可以引用世贸的条款还击（例如订立反倾销关税），所以世贸的成立，即使从理论来说也不排除贸易战的发生。 　　美国政府最近频频向中国施压，先以人民币币值大做文章，意图迫使中国把人民币升值；又有国会议员提出对所有进口中国货品征收惩罚性质关税，抵销人民币被低估的影响。 　　继纺织品配额之后，贸易保护措施还会陆续出台，因为美国政府面对翌年总统大选的压力，加上美国在伊拉克的军事行动尾大不掉，布殊政府乐于以经济方面搞点振奋人心的动作。国会方面，众议员两年一任、参议员六年一任，同样面对普选压力。就业市场方面，自从上次衰退开始（即二○○一年三月）以来，制造业已丧失260万职位，而且职位减少的趋势未随经济复苏而改变（即所谓「无就业复苏」，JoblessRecovery），因此工会的不满是可以理解的。 　　布殊摆姿态讨好工会 　　美国深知贸易战损人不利己，虽有保护主义的诱因，相信仍会小心拿□分寸，以免玩火自焚，损害本国利益。以纺织品配额为例，美国零售组织已提出抗议，反对是项措施损害消费者的利益；较早前美国向欧盟征收钢铁税，也引来汽车工业的强烈反对。除了零售市场及进口商外，投资海外的美国商人也不希望贸易纠纷扩大，影响营商环境。在这些制约下，美国的贸易保护措施往往是为了摆摆姿态，既讨好工会、又可以吓唬贸易对手—如果对手惊惶失措，更可以乘虚而入，争取对方更大的让步，何乐而不为？ 　　明乎此，中国对纺织品配额（牵涉的出口量仅为出口美国纺织品的5%，而且配额并非即时执行）表示强烈反对，但调子又不会太高，以免引起不必要的情绪反弹。其实，中国的筹码也不少，虽然入口美国货的数目有限，但中国是美国个别出口行业（例如波音飞机）的大主顾，中国市场又是美商瞄准的肥肉，美国蛮干可能两败俱伤；反而欧盟及其他国家会否争相仿效，限制国产纺织品进口，才更值得忧虑。 　　制造业往低成本地区迁移，是难以逆转的经济规律，美国政府应该知道纺织品配额这类措施只能吓吓贸易对手，增加谈判筹码，对本国就业并无裨益，反而美国出口不振，对就业的影响更甚于平价进口货的打击。贸易纠纷对相关行业的负面影响是显而易见的，短期内带来很大的不确定性，投资者入市宜审慎，但相关股份急挫，可能是低吸的良机，中长线投资不妨留意中国制造业的股票，准备捕捉投资机会。 <星岛日报>[要闻]A062003-12-11 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 温总：自由浮动是长期目标美派顾问研人民币转汇制 　　美国官员表示，美国总统布殊与中国总理温家宝会谈后，明白中国无法如白宫所希望那样很快采用自由浮动的汇率制度，但美国仍会继续向中国施压。美国政府官员正与中方讨论让人民币走向自由浮动的过渡性措施，以提高人民币汇率的弹性。 　　星岛采访团华盛顿组梁万仪、周静然、冯菁云、张佳、周婉娴 　　白宫官员在「温布会」之后的吹风会上透露，美国下月将派遣顾问前往北京，帮助中国筹划汇率机制转变一事。而双方讨论的过渡性措施，包括了放宽人民币汇率波动区间，以及将人民币的汇率钉住「一篮子」货币而非仅是钉住美元。 　　放宽汇率改钉一篮子货币 　　白宫一名资深官员透露，布殊与温家宝会面时，直接了当地要求在人民币汇率方面要见到具体进展。两人讨论了包括扩大贸易额、放宽人民币汇率波动区间，并且让人民币不单只是紧钉美元这单一货币等做法。 　　白宫发言人麦克莱伦亦表示，布殊向温家宝强调，最佳的国际金融体系是建立在自由贸易、资金自由流动以及由市场决定的汇率，但美方也认同转型为市场决定的货币政策是一个复杂的过程。麦克莱伦透露，中国已经就这方面向美国财政部寻求协助。美国财政部决定设立一个工作小组，下月就会与中国政府进行磋讨，讨论让人民币走向自由浮动的一些过渡性安排。 　　布殊政府一直力促中国让人民币汇率浮动，以降低来自国内的压力。美国制造业认为中国维持弱势人民币，使得中国向美国出口的产品占有低价优势，造成不公平竞争；并认为美国失业率居高不下与此有关。